中国的金融泡沫有多大？
我们生活在一个“被繁荣”的时代，这种繁荣是一种总量爆炸式增长的虚假繁荣。这个增长包括房地产市值、银行存款、股市市值等等，而背后的推手主要是货币政策 2015-2017年，央行大放水，企业融资难融资贵的问题一直得不到解决（当时很多小微企业面临融资困难问题），而同时银行理财却出现巨额的募集（因为监管的原因有很多钱从信托产品里通过通道流入银行理财，以表外资金的形式存在），为了配合供给侧改革去产能，大量热钱进入原材料市场，推升大宗商品价格，最终又通过各种渠道流进房地产。
在这过程中，由于中国经济结构调整不到位，生产端没有明显增产，需求端却又旺盛的需求，所以物价不断上升，人民币资产价格也是水涨船高，最典型的体现就是一线房地产暴涨和股指不停创出新高。 当然最后这些资金都聚集在少部分人的手里，普通民众的感受其实只有物价在飞涨，收入没有增加，生活水平实际上并没有改善。
现在的情况比那时更加恶劣，因为国际环境更加复杂，贸易战和新冠对经济的影响远大于之前的去产能，去库存。为了应对这些冲击，中国采取了更加积极的财政政策和宽松的货币政策。 而现在宽松的货币政策已经接近极限，再放松已经在边际效应下显得效率低下；而积极的财政政策，地方政府早已负债累累根本无力支撑。于是央妈只能赤膊上阵，开始直接给地方债买单，这是将风险转移到中央银行头上，而货币政策的工具箱已经没有更加灵活的标的了。这就是目前所处的窘境。
当然如果外国疫情早日得到控制，国际贸易早日恢复，中国的进出口受到的打击能够逆转，那么对中国经济冲击最大的两朵乌云就消散了。然而在国际社会，特别是欧美国家仍然处于失控状态的情况下，这只不过是一种美好的愿望罢了。 中国目前的总体资产负债表状况比2015年要好一些，政府和企业加的杠杆比较少，居民部门虽然加了杠杆但是大部分是住房按揭导致的，如果破产清算的话损失主要在金融机构身上而不是居民身上。所以整体的风险还是集中在资产的价格上面，尤其是房地产。
只要房价能稳住，资产泡沫不至于破裂，宏观金融风险还是可以控制的。但问题是房价一旦下跌，触发的连锁反应是无法预计的。 现在各种稳楼市的政策底已经出现，各地房价已经开始反弹，作为政策的响应，可能还会陆续出台进一步的刺激措施。现在房地产已经成为经济运行中一个重要的组成部分，甚至关系到民生（烂尾楼和期房风险）的问题，处理不好将会出现系统性风险。
关于中国金融风险的讨论已经延续了很漫长的时间，随着资产价格泡沫的膨胀，也随着经济增速下行压力的加大，大家对于中国出现严重的金融风险的担忧越来越多。
我的观点可能和大家不太一样，我一直认为和国际上其他的国家相比较，中国的金融风险还是比较安全的。如果说存在一定的风险的话，它也不存在于我们过去所熟悉的一些基本的金融中心里，比如像银行业。但是同样，中国也没有出现我们传统所认知的金融泡沫。如果说存在任何泡沫的话，这个泡沫更多的是在实体经济的层面。
我们对于资产泡沫存在几个误解，第一个误解，就是认为我们有资产泡沫，或者说我们认为我们的房地产有泡沫。但实际上从任何一个全球的横向数据来看，我们房地产所面临的价格水平都是非常低的，从全球的纵向数据来看，我们的价格水平也是处在相对比较低的历史时期。我们从来没有像日本80年代末期以及像美国2005、2006年面临过房地产价格的严重泡沫。
从一些基本的财务指标，比如说我们房地产的住房的总价与收入的比这个指标来看，这个指标在发达国家一般都是30倍左右。如果到了70倍、80倍，90年代末期美国达到了90倍，基本上就可以认为出现了严重的泡沫。如果这个指标到了30倍，这个时候泡沫的程度已经比较明显了。实际上中国尽管一线城市包括房价有所上涨，但这个指标目前还不到30倍。
我曾考察了很多海外的样本，一个就是我们传统所谓的美国的次贷危机，或者是日本80年代末期的泡沫破裂，一个就是西班牙、新西兰、英国、澳大利亚等国家最近出现的所谓的资产价格的严重泡沫破裂。但是从中国的数据来看，我们的所有数据指标都是非常安全的。
我们面临一定的房价过高的问题，但是很难说我们面临的是一个所谓全球意义的泡沫破裂。如果这个城市从长期来看它是人口净流入的、就业机会是非常充足的，它就不存在所谓的泡沫。在这个指标里，可能一些所谓的三四线城市，它存在一定程度的所谓的泡沫，这种意义的所谓的泡沫是指长期来看它的人口是在净流出的，它的就业机会是在不断消减的。所以在这个意义上来讲，部分城市可能要面临一定程度的泡沫问题。但是从国家总体的意义上来讲，其实我们不存在一个所谓的房地产的泡沫。
第一个误解我们对于所谓房地产泡沫存在误解。第二，我们对于所谓的影子银行体系存在误解。大家说因为最近这几年出现了很多P2P平台，出现了一些所谓的地下金融，或者广义意义的所谓影子银行体系，认为中国出现了影子银行体系的快速膨胀，而且很多P2P平台因为不能够还本付息就出现了所谓的跑路。
我们和西方国家相比较来讲，我们的这些所谓的跑路和P2P平台的所谓破产，在美国或者欧洲国家出现的次数还要更多。而且在美国，它每一次所谓影子银行体系出现危机，比如像次贷，所谓次贷就是一个影子银行体系中所谓的金融创新，它在次贷出现危机的时候要远远重于我们的P2P平台的危机。而且从总体的规模来看，从我们所谓广义的影子银行数据和所谓的狭义的影子银行数据相比较，其实我国面临的问题都非常安全。比如我们拿P2P贷款的规模和我们信贷的规模相比较，我们的P2P不到2%，西方国家都是超过20%。
如果说中国面临所谓的金融泡沫，中国面临所谓的金融危机或者所谓严重的金融风险，其实要考虑到中国当前面临特殊的经济条件下金融和实体经济的关系。中国存在所谓的房地产泡沫，我认为这样的观点其实是值得商榷的。如果说我们存在所谓的金融泡沫，它不是一个在所谓的传统金融中心的金融泡沫，更不是一个在所谓的股票市场的金融泡沫。如果说存在所谓的金融泡沫，这个泡沫其实是在实体经济的层面。
中国有100万亿的银行贷款，有45万亿所谓的广义的影子银行，从任何一个指标来看，我们的风险都是非常少的。如果说我们有风险，这个风险不来自于所谓的金融体系的内部本身，它来自于所谓的实体经济。
现在经常提到了一个词，现在叫虚拟经济和实体经济的关系。其实从全球的意义上来说，所谓的虚拟经济就是金融，就是股票、债券等所谓的这些金融体系，它的基本的原则就是为实体经济服务的。而中国现在面临的一个问题，我们的资金过度地投向了所谓的金融层面或者说房地产层面，但资金没有进入到所谓真正的实体经济层面。
当中国经济发展非常快，所谓GDP的增长率非常高的时候，当投资的增长率非常好的时候，当中国的经济还处在所谓的扩张期，没有达到所谓的产能严重过剩的时候，我们有余裕或者说有资本去发展所谓的这些虚拟经济，或者说我们还可以去发展所谓泡沫化的房地产市场。但是现在面临的问题是，其实我们所谓的实体经济层面面临着非常残酷的所谓产能过剩，这些产能过剩需要被消化掉。
